日本央行进退两难 市场押注加息

日元对美元汇率6月12日盘中以90度直线拉升大涨0.80%至155.81，13日又快速下跌至156.78，这在相当程度上反映了市场对日元经济和汇率趋势纠结和犹豫的心态。

日本央行6月12日发布的数据显示，5月份日本企业商品物价指数（CGPI）同比上涨了2.4%，超过市场普遍预期中值2.0%，为9个月以来最快的年增长率跳升，表明日元持续大幅贬值显著推高了原材料进口成本，从而加大了物价上涨的压力。亦有数据表明，继4月份上涨1.1%之后，该指数连续第四个月加速上涨，主要是由于公用事业、石油和化工产品以及有色金属价格的上涨。由于5月份企业商品物价指数同比涨幅大超预期，令市场人士纷纷预盼日本央行将在14日结束的政策会议上讨论削减债券购买的问题，以及央行将为下月加息奠定基础。较为主流的意见认为，日本央行董事会将选择削减每月约6万亿日元的债券购买量，这意味着日本央行将缩减未来投放的货币量。如果日本央行开始缩表，将向市场发出一个明确的信息，即其准备更积极地应对通胀。这必然是日本央行长期政策的重大转变，当然，也将使日元剧贬之势有所缓解。

日本农林中央金库调查研究所首席经济学家武石美波表示，“由于日本批发价格重新加速上涨，消费者通胀或不会大幅放缓，而且由于政府控制公用事业账单的补贴将于6月结束，能源价格在今年夏天或将迎来大幅上涨。”这意味着7月份日本通胀仍将持续上涨，甚至涨幅可能超过6月份的数据。

相关数据还显示，衡量以日元为基础的进口商品价格的指数5月份同比上涨了6.9%，高于4月份6.6%的涨幅，表明日元近期的下跌持续推高原材料进口成本。日元连月的疲软导致输入性通胀日益加剧，目前处于历史低位的日元汇率何去何从和日本央行在3月份小心翼翼退出负利率后下一步动作如何，成为市场关注的焦点。

今年3月，因为认为通胀长期保持在2%目标附近的可能性正在增加，日本央行结束了长达8年的负利率政策及其他激进刺激计划的残余措施。

而就在日前，日本央行行长植田和男表示，如果央行更加确信基本通胀率将如4月所预测的维持在2%左右水平，那么央行将进一步加息。有“日元先生”之称的原大藏省财务官榊原英资认为，日本央行迟早会加息。因为对日本来说，目前日元升值是有利的。

榊原英资分析指出，过去曾有种说法，认为如果日元贬值，出口就会增长，但考虑到日本企业开拓国际市场投资海外时不容易受到汇率影响这一问题，反而日本贬值会带来进口额的大幅增加，贸易逆差的飙升。日本财务省5月份公布的贸易统计结果显示，继2月之后，日本4月份再现巨额贸易逆差，逆差额达4625亿日元。而且，进口商品价格上涨，对国内消费也多有不利，这一因素现在被考虑得较多。相比之下，榊原英资认为日元贬值在当下对日本经济并没有什么好处。

基于日元疲软对当下日本经济弊大于利，市场预期，在日元持续疲软和处于历史低位背景下，日本央行今年再次加息25个基点的概率偏低。在央行已将日元列为决策考虑因素之一的前提下，市场认为其将在年底前接近加息50个基点的可能性在增加。市场预期已影响到证券投资公司的投资变化，如近日大和证券便增持青空银行股份以押注加息将带动日本银行业的复苏。

不过，日本内阁府6月10日发布的二次统计报告显示，今年第一季度，日本实际国内生产总值环比萎缩0.5%，按年率计算降幅达到1.8%。这一结果也确认了日本经济在去年第四季度实现增速转正后，再次出现负增长。这一关键数据使日本央行的加息节奏变得更为复杂。日元持续贬值带来进口物价高涨推升企业运营成本，食品、能源价格涨势延续，加上知名车企欺诈事件曝光，短期经济形势面临诸多不确定性。如果主要数据继续印证经济疲软迹象，日本央行可能会采取更为保守的策略，确保货币政策能够有效地支持经济提振，而不是急于退出货币宽松政策。

日本企业商品物价指数上涨和第一季度GDP增长为负的矛盾现状颇令日本央行进退两难。不过，市场方面押注7月份日本央行加息的信号在明显增强，货币政策与经济走势的深度互动能带来什么还需观察。