内外环境双向共振 人民币汇率年内总体平衡

      “在外部不确定性增多背景下，中国外汇市场韧性明显增强，人民币汇率在合理均衡水平上保持基本稳定。”近日，在召开的经济金融形势专家座谈会上， 中国人民银行 党委书记、行长潘功胜所言。

      回顾今年以来人民币对美元汇率的走势，既延续了2022年调整行情，又整体呈现出“U”型走势。

      11月份，人民币汇率走势更是峰回路转。当月，在岸人民币汇率中间价和收盘价（即银行间市场下午4点30分收盘价）接连升破7.30和7.20关口，分别较10月底累计上涨1.1%和2.6%，均升至近半年来的新高。

      人民币汇率强势攀升的背后，体现出我国经济回升向好、长期向好的基本趋势没有改变，也给予人民币汇率较强的基本面支撑。

随着即将到来的2024年，多位受访专家预计，人民币汇率面临的内外部积极因素不断累积，具备稳中走强的基础。

      年内汇率整体平稳

      在2023年年初， 中国人民银行 前行长易纲曾言：“人民币兑美元汇率在过去这几年间，三次破‘7’，但短时间内又回到‘7’以下。所以‘7’不再是心理障碍，整体经济是稳定的，老百姓预期是稳定的。”

      信心比黄金重要。有了强有力的信念支撑，人民币汇率从今年1-2月升至6.70附近后，短时间内较汇率最低点反弹8%以上，最高触及6.6896。

      但升势并未延续。在国内经济曲折复苏、央行货币政策继续宽松的同时，美国方面则是处于经济过热、美联储持续紧缩的局面。因此在内外部因素综合作用下，5月中旬，人民币汇率再度跌破7.0。

在上半年人民币汇率持续走弱的时间段内，无论是口头引导还是实际行动，都未曾见到监管层出手干预。

      为什么监管层表现的如此淡定？ 招商证券 张静静团队分析认为，市场前期关于人民币汇率贬值的一致预期尚未形成，这是央行保持政策定力的一项重要基础。“自2018年之后，央行外汇政策的重点在于管理市场一致预期，而非具体点位。”

      不过6月中旬至7月底之前，受人民币汇率接近前期高点、美元指数企稳反弹、中美国债利差“倒挂”加深等因素影响，市场关于汇率持续贬值的担忧渐起。

      到了8月中旬人民币汇率跌破7.30，并于9月初境内人民币汇率交易价创下近16年来的新低。

      数据显示，在5月中旬至10月末的期间内，在岸人民币对美元汇率累计走贬约5.1%，最低触及7.3510。

      没有只跌不涨的货币。进入11月份后，人民币汇率再度震荡走强，接连收复7.3和7.2关口。后由于12月14日凌晨美联储释放鸽派信号后，人民币对美元汇率再度走升。

      截至12月26日，在岸人民币对美元汇率累计升值幅度约为2.4%，离岸人民币对美元汇率累计升值幅度约为2.6%。

      “近期美元指数下跌，或是导致人民币上涨的原因之一。”北京市社会科学院副研究员、数据资产化研究院执行院长王鹏对记者表示，美元走弱通常会导致其他非美货币相对升值。

      数据显示，从11月初至12月25日，美元指数从107.12点下行到101.43点附近，跌幅近5.3%。

      “整体看，今年人民币汇率波动有所增大，主要受内外复杂环境‘共振’影响。” 光大银行 金融市场部宏观研究员周茂华对记者分析称，年初以来，国内宏观经济波动，叠加发达经济体政经前景不确定性，美元波动加剧。但从全年看，人民币汇率整体平稳，继续在合理均衡水平附近双向波动。人民币对一篮子货币汇率基本持平。

      稳汇率工具充足

      如果说上半年监管层并非是要守住汇率某一个具体点位，那么下半年“该出手时就出手”也绝非监管层一句空谈。

      为了稳定人民币汇率预期，央行自今年7月开始密集使用外汇调节工具，维稳汇率市场。

      7月20日， 中国人民银行 、国家外汇局决定将企业和金融机构的跨境融资宏观审慎调节参数从1.25上调至1.5。

      8月22日，央行在香港招标发行350亿元央行票据，是年内第五次出手发行央票，亦是发行规模最大的一次。后央行又在9月19日继续在香港发行150亿元6个月（182天）期限央票，其中50亿元为滚动续发，100亿元为增发。这是央行近一个月以来第二次增发离岸央票，以提高做空人民币的成本。

      9月1日，为提升金融机构外汇资金运用能力，央行决定自9月15日起，下调金融机构外汇存款准备金率2个百分点，由现行的6%下调至4%。

      在中银证券 全球首席经济学家 管涛 看来，7月中下旬以来，有关方面采取了上调跨境融资宏观审慎调节参数、下调金融机构外汇存款准备金率、增发离岸央票等一系列稳汇率的政策措施，累积效果逐步显现。

      “特别是11月20日以来，人民币汇率中间价隔日波幅明显加大，一改10月以来隔日波动仅有几个基点的情形，动辄数十乃至上百个基点的调整，进一步点燃了市场做多人民币的热情。”管涛如是说。

      东方金诚首席宏观分析师王青对记者表示，监管层多次运用稳汇率政策工具应对人民币汇率波动，汇市风险可控。

      瑞达期货 研究院也在研报中指出，目前我国外汇政策工具箱仍较足，包括上调外汇风险准备金率和远期售汇风险准备金率、下调境内企业境外放款的宏观审慎调节系数以及进一步加大离岸市场央票发行力度等政策工具还可适时出手，同时也不排除推出新的外汇政策工具的可能，来稳定市场预期和抑制汇市投机需求。

随着人民币汇率止跌反弹，境内外汇市场运行状况明显改善。

      12月25日，人民币兑美元中间价报7.1010元，较前一交易日调降57个基点。

      在岸、离岸人民币汇率也微幅回升，围绕7.13波动。12月25日，在岸人民币兑美元收报7.1346，较前一交易日小幅回升47个基点；离岸人民币兑美元收报7.1476，较前一交易日收盘价基本持平。

“眼下美联储加息接近尾声、经济前景亦趋弱等因素下，美元上行空间受制约。反观人民币汇率积极因素持续积累，且汇率有坚实基本面支撑，继续看好人民币走势。”周茂华直言。

      有期待、有挑战

      在2023年12月11日至12日举行的中央经济工作会议上也强调“保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”，此言亦向外汇市场释放了强有力的政策信号。

      中国银行 研究院研究员梁斯则对记者分析称，展望2024年，从外部看，美国经济减速风险增大、通胀预期降温，美联储或将结束加息周期，并有望转向降息。在此背景下，美元指数或将继续回落，中美利差将不断收窄，人民币汇率面临的外部压力将得到缓解。

      “从内部看，国内经济增长存在较多乐观因素，市场信心将不断增强，助力人民币汇率回升。同时中央金融工作会议强调‘着力推进高水平对外开放，稳步扩大金融领域制度型开放’，预计我国跨境投融资便利度会持续提升，吸引更多外商长期资本来华展业兴业。未来人民币资产良好的投资价值将再次凸显，外资持有境内金融资产也将增加。加之中国汇率调控政策工具充裕，对人民币汇率保持稳定形成支撑。”梁斯坦言。

      周茂华也持有同样的观点。他对记者表示，中美利差有望逐步向常态回归收敛，人民币资产估值低洼，具备战略配置价值。在全球政经局势日趋复杂情况下，人民币资产有望成为全球资本避风港，并为投资者提供稳定的长期回报。

      但管涛认为，明年人民币汇率强弱就取决于国内经济持续修复的良好能否对冲美联储紧缩、美元强势的利空。“这对应着三种情形：一种是中性情形，即如果中国经济恢复比较好，美联储延续紧缩立场，人民币汇率或是一个有涨有跌、宽幅震荡的走势。另一种是乐观情形，即如果中国经济持续回升向好，美国经济下行、货币政策转向，人民币汇率有可能出现趋势性反弹。再一种是悲观情形，即如果美国经济不衰退，中国经济继续面临下行压力，人民币汇率就可能还会继续承压。”

      “鉴于内外部的不确定不稳定因素依然较多，人民币涨多了会跌，跌多了也会涨，这种双向波动的态势将会更加明显。如果前期人民币汇率调整对各种利空定价较为充分，则后期即便仅有一些朦胧利好和边际改善，汇率都可能出现较大的反向变化。”管涛补充道。

      周茂华也提醒到，需要关注的是，美国面临粘性通胀，在经济仍具韧性情况下，美联储在降息决策方面保持谨慎以及美国经济基本面相对于欧洲等经济体而言仍具有一定优势，美元走弱并非一蹴而就，存在波动反复。

      尽管如此，我国经济持续回升向好，人民币汇率基本稳定是有坚实基础。

      正如潘功胜所说，“我们有信心、有能力维护外汇市场的稳定运行，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。”