汇市聚焦：如何看待人民币汇率的意外波动？

（明明为中信证券首席经济学家）

3月22日，离岸/在岸美元兑人民币汇率出现明显波动，引发市场热议，但整体来看当日大部分非美货币表现均较弱，远期市场来看人民币汇率也并未出现单边预期。周度维度看，市场对于部分非美经济体央行货币政策预期松动，或是近期美元反弹的主要原因之一。国内方面，3月以来，经济基本面温和修复对于人民币汇率构成支撑，但难以驱动其大幅反弹。短期来看，美元指数高位运行下，人民币汇率或仍有所承压，但考虑到股票和债券市场代表的金融账户维持净流入、央行稳汇率政策保持强度等，汇率突破前高的概率不大。

▍非美发达经济体货币政策预期松动助力美元反弹。

3月22日，离岸/在岸美元兑人民币汇率出现明显波动，引发市场热议，但整体来看当日大部分非美货币表现均较弱。3月18日-3月22日当周，全球大部分主要发达经济体央行陆续召开货币政策会议，日本央行、瑞士央行和英国央行的货币政策操作使得市场对于其央行货币政策预期松动，或是近期美元反弹的主要原因之一：

▍日本——在今年3月的货币政策会议中，日本央行修改了货币政策框架并退出负利率政策。

尽管此次会议标志着日本央行的货币政策向着正常化继续大幅推进，但同期的日元并未因此获得更多支撑，在议息会议后日元明显贬值。究其原因，一方面，市场对于日本央行的货币政策转向已有相对充分的预期，日本央行开启加息的靴子落地后反而演绎利好出尽的逻辑。另一方面，日本经济基本面温和复苏，但并未呈现强劲。

▍瑞士——3月21日，瑞士央行超市场预期地执行降息操作。

根据瑞士央行发布的货币政策评估报告，其肯定了过去一段时间内抗击通胀的成效，并显著下修了对于未来通胀的预测。此外，瑞士央行意外降息或也在一定程度上引发市场对于欧洲主要经济体宽松预期松动，OIS市场对于欧央行的降息预期在瑞士央行降息后进一步强化。

▍英国——据英格兰银行官网披露，3月议息会议中，英格兰银行货币政策委员会（MPC）以8张赞成票、1张反对票的投票结果决定维持5.25%的基准利率不变。

根据光明网报道：“此次会议也是2021年9月以来，货币政策委员会首次没有成员支持加息”，因此也被市场解读为鸽派信号。3月英国央行议息会议后，OIS市场预期英国央行将于今年6月开启进行首次降息操作的概率显著增加。

▍短期内，国内基本面对于汇率可托底但难拉升。

2024年1-2月的经济数据显示国内宏观经济运行冷热交互。短期内，基本面温和修复且无超预期下行的状态对于汇率而言能够起到托底，但难以驱动其大幅反弹。此外，今年以来，金融账户中的股票证券投资和债券证券投资均维持一定规模流入，为人民币汇率形成一定支撑。同时央行稳汇率目标依然明确，相关政策工具箱仍充足。其中，在人民币汇率经历了3月22日的波动后，3月25日央行的美元兑人民币中间价报价释放出较强的稳汇率信号；目前官方外汇储备规模达3.23万亿美元，仍是稳汇率最为坚实的基础。

▍总结：

3月22日，离岸/在岸美元兑人民币汇率出现明显波动，引发市场热议，但整体来看当日大部分非美货币表现均较弱，远期市场来看人民币汇率也并未出现单边预期。周度维度看，日本央行开启货币政策“正常化”、瑞士央行意外宣布降息、英国央行释放偏鸽信号等导致市场对于其央行货币政策预期松动，或是近期美元反弹的主要原因之一。国内方面，3月以来，经济基本面温和修复对于人民币汇率构成支撑，但难以驱动其大幅反弹。短期来看，美元指数高位运行下，人民币汇率或仍有所承压，但考虑到股票和债券市场代表的金融账户维持净流入、央行稳汇率政策保持强度等，汇率突破前高的概率不大。

▍风险因素：

地缘政治的不确定性或扰动人民币汇率；国内经济基本面修复不及预期，导致基本面对人民币的支撑趋弱；海外非美经济体衰退程度超预期或支撑美元指数，对人民币形成被动贬值压力。

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