持续承压，全球经济负重前行

中国银行研究院日前发布的2024年第二季度《全球经济金融展望报告 》认为，全球经济增长动能承压，下行风险不断集聚，货币政策周期正迎来拐点；预计美欧央行二季度前后相继步入降息周期，日元汇率亦将步入上行通道。

今年一季度，世界经济持续承压，需求疲软是最主要的拖累因素。发达经济体消费增长降温，投资活动持续低迷，政府支出趋紧，贸易活动复苏脚步缓慢。全球制造业逐步摆脱疲弱状态，服务业延续良好表现。供给改善、需求下滑推动全球通胀回落。主要发达经济体中，美国维持温和增长，欧元区整体低迷，日本呈弱复苏态势，英国经济筑底回升；新兴经济体中，韩国、墨西哥和东南亚等制造业出口型经济体增长势头整体好转，沙特、巴西、俄罗斯等大宗商品出口国部分商品出口增长受阻，印度经济延续高增长态势，埃及等部分国家陷入困境。

主要经济体货币政策面临拐点，日本央行退出负利率。外商直接投资呈区域化特征，证券组合投资表现分化。全球汇率市场波动性增大，国际市场融资利率维持高位，全球股市持续攀升，黄金价格再创新高。

展望二季度，全球经济增速或将小幅回落。主要发达经济体消费降温、财政支出收紧势头更加明显，全球贸易增速继续恢复，向历史均值靠拢。全球生产有望延续企稳复苏态势，供应链扰动对通胀影响趋弱，全球通胀压力进一步缓解。美欧央行预计将步入降息周期。全球流动性供给总体平稳，跨境资本流动节奏放缓。外汇市场将呈现美强欧弱格局，日元汇率将步入上行通道。全球股票投资组合逐步转向，亚欧股市吸引力提升。大宗商品价格相对平稳，黄金价格仍将呈现偏强走势。

全球经济增长动能减弱

2022年以来，全球地缘政治风险加剧、产业链供应链深刻重塑、主要发达经济体收紧货币政策，加大了疫后全球经济复苏难度，全球经济增长面临的不稳定和不确定因素增多。2023年，全球经济增速为2.7%（市场汇率法），比2022年低0.3个百分点。今年一季度，全球经济增长动能承压，供给、需求两端表现分化。

从供给端看，全球制造业逐渐从疫情后疲弱状态恢复，全球服务业延续较好表现。2月份，全球制造业PMI在时隔1年半后再次回升至50%以上，实现连续两个月的增长；全球服务业PMI连续4个月增长。截至3月15日，在Wind统计的71项全球主要经济体PMI指标中，2月份处于扩张状态的指标占比60.6%，高于1月份的53.2%，为2023年2月以来最高。在全球产业链重构背景下，欧美各国纷纷加大产业政策使用，提升对制造业的补贴和支持力度。同样在2月份，欧盟理事会和欧洲议会就《净零工业法案》达成临时协议，旨在加强欧盟在工业绿色技术方面的优势；而美国早在2022年就推出《通胀削减法案》《芯片与科学法案》等产业政策，通过向企业提供资金补贴和税收减免等优惠措施，刺激半导体、清洁能源、新能源汽车等相关企业投资。上述政策提振了欧美国家工业生产能力，美国、英国、意大利等主要发达经济体工业生产指数逐渐上行。此外，中国和印度工业生产延续较好表现，带动新兴经济体工业生产指数整体回升。荷兰经济分析局测算显示，2023年12月份全球工业生产指数为129.3，较2022年同期增长1.5%。

从需求端看，主要经济体居民消费有所降温，私人投资延续低迷态势，政府财政支出趋于收紧。一是发达经济体居民消费逐渐降温。在制造业和服务业复苏带动下，主要经济体就业和薪资维持较好表现，一定程度上稳定了家庭消费支出。不过，随着企业破产增加以及欧美国家疫情后积累的超额储蓄逐渐消耗，发达经济体私人消费支出增长乏力。今年1月份，美国私人消费环比下降0.1%，为2023年4月以来最低；日本商业销售额环比下降17.3%。预计一季度居民消费对全球GDP增长的贡献率将依然为正，但贡献幅度将收窄。二是主要经济体紧缩货币政策对私人投资持续带来抑制作用。国际货币基金组织（IMF）预计2024年全球固定资产投资占GDP比重为26.2%，较2023年下降0.2个百分点，将为连续第二年下降，但降幅较2023年收窄0.8个百分点。主要经济体实施的积极产业政策刺激了企业建筑投资和设备投资，在一定程度上弱化了紧缩性货币政策对私人投资的负面影响，这是本轮加息周期与过往周期明显不同的地方，有利于平缓私人投资波动。三是主要经济体财政支出减少。在政府债务压力下，主要经济体财政政策逐渐回归正常化，财政支出对经济贡献度下降。1月份，美国联邦政府财政支出环比下降10.6%。2023年欧盟平均政府赤字率为3.3%，有12个欧盟国家赤字率超过规定的3%。为降低赤字率，多国调整财政支出计划，德国2024年大规模削减财政预算，法国2024年财政预算规模较2023年下降1%。

展望二季度，全球经济增速将小幅回落。从供给端看，制造业呈现企稳迹象，在全球制造业PMI多个分项指标中，产出、新订单和就业指数明显回升，投入价格指数小幅下行，各项重要指标的改善，预示着二季度全球制造业有望继续维持复苏态势。产出指数增长，表明全球制造业生产能力逐步恢复，产品供应能力增强；新订单指数上升，表明市场对制成品需求回暖，对制造业提升产能利用率、增加产出具有积极推动作用；就业指数增长，反映制造业就业环境改善，有利于提高居民就业信心；投入价格指数下行，表明制造业生产成本下降，有利于提高企业盈利水平。此外，全球服务业将延续疫情后较好的复苏态势，全球商务活动将持续增加，交通、旅游、餐饮、娱乐等接触型服务业产出将稳步增长。

从需求端看，二季度，主要经济体居民消费降温势头将更加明显，对经济支撑作用进一步减弱。受持续高利率影响，2023年下半年以来，欧美发达经济体企业破产数量大幅增加，劳动力市场逐渐降温，薪资增速放缓，叠加超额储蓄消耗，消费者支出将受到负面影响。同时，全球固定资产投资将继续受到紧缩性货币政策影响，短期表现难有明显改观。全球主要经济体财政支出将继续维持紧平衡状态，财政开支将受到更多约束。

综合判断，二季度全球实际GDP同比增速或为2.4%，较一季度下降0.1个百分点。预计全年实际GDP增速在2.5%左右，较2023年下降0.2个百分点。

全球通胀延续回落态势

今年一季度，全球通胀整体回落，但能源和贸易品价格反弹导致部分经济体通胀再度走高。从商品供需形势看，全球生产稳定复苏，特别是制造业生产逐渐从低迷状态中恢复，需求有所降温，供不应求状况持续改善。从流动性环境看，全球利率中枢维持高位，货币环境整体偏紧，推动全球CPI增速回落。从大宗商品和进口消费品价格走势看，一季度受地缘政治冲突影响，苏伊士运河、红海等连接亚非欧大陆的国际贸易主要航道运输效率下降，导致国际能源价格以及相关地区进口消费品价格上涨，驱动中东和非洲部分新兴经济体CPI增速回升。

1月份，在公布CPI数据的73个经济体中，CPI同比增速下降的有46个，占比为63.0%。G20经济体GDP加权平均通胀率为5.0%，较2023年年末下降0.1个百分点。进入2月后，形势有所变化，在公布CPI数据的37个经济体中，通胀反弹的经济体占比为45.9%，较1月份提高8.9个百分点，通胀顽固性凸显。其中，阿根廷、土耳其、埃及等国通胀绝对水平高且涨幅较大，国内均面临“恶性通货膨胀、汇率大幅贬值、外债偿付压力加大”等问题；中国、越南、菲律宾、泰国、韩国、印尼等亚太新兴经济体通胀绝对水平低（均低于4%），但短期有所反弹，可能与能源、工业金属等大宗商品价格回升导致生产成本和消费品价格提高有关；美国通胀再度走高（提高0.1个百分点），下行趋势暂时扭转，不过欧元区和欧洲主要发达经济体通胀仍延续下行趋势。

展望二季度，全球通胀压力将进一步缓解。全球供需状况将持续改善，制造业产出将继续稳步增长，亚太新兴经济体出口形势持续好转，将增加全球商品供给，发达经济体企业破产增加和工资增速放缓将导致需求继续回落。从流动性环境看，偏紧的金融环境将继续对消费和投资形成抑制，欧美国家通胀有望继续回落。值得注意的是，二季度红海危机和巴拿马运河干旱问题将持续扰动全球供应链，主要国际航道的集装箱运货量、油轮及天然气运输船通行量持续遭受影响，能源等大宗商品价格可能维持在高位，将影响全球通胀回落速度。全球气候变化可能影响粮食产量，2023年为有温度记录以来最热的一年，2024年地球气温可能继续上升，高温干旱等极端气候事件将对全球粮食产量带来负面影响，二季度国际粮价可能再度走高。由于食品在低收入经济体消费篮子中占据最大份额，食品价格回升将加大低收入经济体通胀压力。对于阿根廷、土耳其、埃及等正遭受恶性通货膨胀困扰的经济体来说，经营主体对本币的信心不断下降，如果不能采取有效措施，将进一步陷入通胀走高和汇率贬值的恶性螺旋。

服务贸易成为重要推动力量

2023年全球贸易表现低迷。联合国贸发会议数据显示，全球出口额为30.6万亿美元，较2022年历史高点下降4.7%；出口/GDP为32.9%，较2022年下降2.7个百分点；商品出口22.9万亿美元，较2022年下降8.0%；服务出口7.6万亿美元，较2022年增长7.0%。发展中国家商品出口增速下滑（下降7%以上），全球通胀回落导致贸易品价格走低成为贸易额增长乏力的主要原因。在地缘环境日趋复杂背景下，政治关联成为影响全球贸易流向的重要变量。2023年，中美双边贸易规模下降，墨西哥成为美国第一大进口来源国，俄罗斯对外贸易区域结构发生深刻变化。

2024年以来，全球贸易呈回暖迹象。世界贸易组织发布的货物贸易晴雨表指数回升至100.6，出口订单增多、航空货物贸易和原材料贸易增长成为推动贸易复苏的主要力量，主要经济体贸易数据普遍出现改善。然而，受自然灾害、地缘冲突升级等因素影响，苏伊士运河和巴拿马运河运力大幅下滑，全球供应链紧张指数由2023年12月末的-0.16大幅升至2024年2月末的0.10。航道阻塞带来的运量下降和成本上升，延缓了全球货物贸易恢复速度。今年以来，以交通、旅游为代表的全球服务贸易复苏态势良好。2024年1月，国际航空运输协会（IATA）发布的全球航空客运收益公里数（RPK）同比增长16.6%，已基本恢复至2019年疫情前水平。其中，亚太、非洲和中东地区的RPK恢复速度较为明显，成为服务贸易较快增长的重要支撑。

展望二季度，全球贸易增速将延续恢复态势，并向历史均值靠拢。全球通胀降幅趋缓有利于形成对贸易品价格支撑；美元、欧元等全球主要贸易计价货币成本趋降、流动性条件改善，有利于促进贸易融资；在疫情影响逐步消退背景下，交通、旅游业的复苏以及数字经济发展，将支撑全球服务贸易以较快速度增长。

当然，全球贸易恢复也面临一些不确定因素，包括区域冲突可能扩大升级，冲击供应链韧性；航道阻塞对货物贸易产生拖累效应；多国面临大选，对外政策可能发生较大改变，加征关税、强化出口管制等限制措施可能加码。