美元指数攀升，人民币汇率释放积极信号

自9月底以来，美元指数的迅速上升给人民币汇率带来了新的挑战。本轮人民币汇率波动过程中则出现了若干积极信号，同时未来汇率的演变也呈现出短期压力缓和、中期压力相对可控的态势。

自9月24日起，美元指数从100.4升至106.7，涨幅达6.3%。这一涨势对商品市场和汇率市场产生了显著影响，多种资产价格出现下滑。美元走强是美国经济基本面的体现，包括通胀的粘性、经济的持续韧性以及美联储不急于降息的立场。

而在本轮美元走强过程中，人民币汇率则展现出了较强的韧性。本轮人民币汇率波动更多地是受到外部因素的影响，而国内经济的内生动能相对稳定。从CFETS(人民币对一篮子货币汇率)走势来看，人民币汇率指数具有韧性。9月20日以来，CFETS升值2.1%，这种韧性的增强，部分得益于逆周期调节的淡化以及政策对市场信心的提振。自8月以来，人民币逆周期因子逐步退出，近期贬值压力加剧时，中间价与市场价仅小幅背离。此外，随着货币政策明显加码、财政预期改善以及制造业PMI(采购经理人指数)的积极表现，市场参与者对中国经济信心不断提振也促使人民币结售汇率出现边际改善。

展望未来，人民币贬值压力在短期内或有所缓和。从美元指数维度看，美国大选落地之后，尽管美德利差仅仅小幅走阔，然而美元指数却大幅攀升，这一现象暗示美元指数或许存在一定程度的超调。而从人民币汇率角度，历史回溯来看，11月、12月的年终结汇支撑下，人民币汇率多相对强势。

然而，在中期内，美国关税等政策冲击对汇率的影响仍需关注。这些政策可能会给美国通胀带来更大压力，制约降息的空间与节奏，并对美元指数提供支撑。不过，本轮人民币贬值压力或相对可控，这得益于中国持续贸易顺差中积累的更多“待结汇资金”以及政策加码的预期升温。这些因素有望为人民币汇率提供更厚的“缓冲垫”，帮助应对未来可能出现的挑战。

作者赵伟申万宏源证券首席经济学家

陈达飞申万宏源证券首席宏观分析师

李欣越申万宏源证券高级宏观分析师